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2026-04-17 04:23:34 来源:南方周末(Southern Weekly) 作者:气蒸云梦泽

华尔街见闻  大摩表示,AI强度正在考验整个半导体生态系统的极限,从前端晶圆到后端封装以及存储器都面临供应紧张。调研显示,客户未来12个月最大焦虑是“无法获得足够的英伟达产品”,尤其是Vera Rubin芯片;博通为谷歌设计的TPU预期上调,但这部分增长来自于对其他客户订单的替代,而存储芯片短缺已达到“30年来最严重水平之一”。  在市场对AI资本开支可持续性争论不休之际,大摩亚洲近期完成的亚洲半导体产业链调研揭示了AI驱动下的供需极限状态。  据追风交易台,摩根士丹利最新发布了一份基于亚洲实地调研的报告,报告指出英伟达的市场主导地位比市场认知更加稳固,客户未来12个月最大焦虑是“无法获得足够的英伟达产品”,尤其是Vera Rubin芯片;  其次,存储芯片短缺已达到“30年来最严重水平之一”,云计算买家的抢购潮正在导致PC和服务器OEM厂商产品匮乏;  此外,大摩还表示,博通为谷歌设计的TPU供应链预期上调,但这部分增长来自于对其他客户订单的替代。  大摩基于此次调研上调了英伟达和博通的目标价和盈利预期,其认为AI强度正在考验整个半导体生态系统的极限,从前端晶圆到后端封装以及存储器都面临供应紧张。  英伟达的护城河:客户的“采购焦虑症”  尽管市场上充斥着关于竞争对手崛起的叙事,但供应链的现实是残酷的。大摩调研显示,英伟达的市场主导地位并未动。炊强突Ф怨┯Χ倘钡目只旁诩泳。大摩表示:在未来的12个月里,客户最大的焦虑在于他们能否采购到足够的英伟达产品……尽管每个人都想要替代方案,且某些替代方案在特定应用上经济性尚可,但我们从行业接触中得到的确信是:对于大多数应用场景,英伟达仍拥有最佳的经济效益。  数据对比极具说服力:英伟达刚完成510亿美元的数据中心季度营收,约为谷歌TPU营收的14倍,其单季度环比增长100亿美元本身就相当于TPU营收的3倍。即便在“TPU占多数”的工作负载中,英伟达仍贡献了可观份额,可能占据数据中心营收的大部分。  基于产业链验证,大摩上调英伟达目标价从235美元至250美元,同时上调盈利预期。尽管将估值倍数从27倍下调至约26倍CY27市盈率(仍高于半导体行业但低于大型AI同行博通),但基于新的MW每股收益预期9.57美元(高于此前的8.66美元),新目标价为250美元。  定制芯片的暗流:博通受益,Meta策略调整  在英伟达之外,定制芯片(ASIC)市场并非风平浪静。调研显示,谷歌Tensor处理器(TPU)——由博通设计和销售——的供应链预期正在上调,这一积极信号在Gemini获得好评之前就已出现。大摩从模拟公司、存储公司和ODM合作伙伴处均听到TPU订单上调的消息,更大幅度的上调预期集中在CY27及以后。  然而,大摩提出了重要警示:部分TPU增长实际上是替代了博通其他ASIC客户的预期订单。具体而言,Meta的MTIA芯片量产计划(原定2H26)已被推迟,部分被Meta使用TPU所替代。业内认为Meta和OpenAI使用TPU部分是为了熟悉ASIC使用,最终迁移到内部ASIC方案。  更重要的长期风险是,谷歌正与联发科合作开发自己的TPU变体,这可能对博通构成威胁。调研显示,谷歌正在推进明年量产一款尚有功能问题待解决的芯片,显示其寻求替代方案的紧迫性。  基于这些发现,大摩上调博通目标价从409美元至443美元,维持41倍估值倍数但纳入更高预期,基于CY27 MW每股收益(含股权激励)10.79美元。大摩将博通FY2026 ASIC营收预期上调至272.1亿美元,FY2027预期上调至594.75亿美元,显著高于此前预期。  存储芯片危机:短缺达到30年来最严重水平  这是报告中最令人警醒的部分。如果说 AI 算力短缺是意料之中,那么存储芯片的全面紧缺则可能成为接下来市场的最大瓶颈。  大摩报告显示:在覆盖存储周期的 30 年里,我们从未见过如此严峻的局面。当最大的云计算买家正处于类似淘金热的采购狂潮中时,世界其他地方似乎正面临产品匮乏……一旦现有库存耗。负蹩床怀鲇腥魏文芰δ芤匀魏渭鄹窠胁够。  大摩表示,当最大的云计算买家处于抢购心态时,世界其他地区似乎陷入产品饥荒。所有市场都可能出现生产线停产的情况,表明这是真实的供应紧张,而非人为制造。DDR4紧张状况持续存在,未来几个月开始影响汽车市场。  对于NAND,企业级市场(特别是基于QLC的产品)感受最为强烈,但消费市场也存在不同程度的紧张。高带宽存储器(HBM)方面,虽然1Q长期合约续约存在价格下行压力,但利润仍然很高。当前动态是DDR5利润对HBM产生向上拉动,而非相反。对于HBM4,大摩认为美光将参与英伟达供应链,尽管初始份额相对较小。  ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~  以上精彩内容来自追风交易台。  更详细的解读,包括实时解读、一线研究等内容,请加入【追风交易台?年度会员】  市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP 责任编辑:于健 SF069

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