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【报告导读】1.?领军羽绒服行业，多元品牌业务驱动成长。2.?产品力持续升级，科技+时尚构筑中高端竞争壁垒。3.?新品类拓展，渠道与新零售协同推进。核心观点领军羽绒服行业，多元品牌业务驱动成长：公司是中国知名的羽绒服装品牌，旗下品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等；女装业务品牌包括杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭，校服品牌为飒美特。公司聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设为核心，致力成为世界领先的时尚功能科技服饰ONE游戏官网。2026上半财年公司营业收入为89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利润为11.89亿元，同比增长5.3%。2018年起公司调整发展战略，聚焦羽绒服主业，焕新羽绒服设计推出科技功能兼具时尚感的产品，通过品牌升级、布局多元渠道，打造高品质门店、采取精准营销等措施推动收入恢复增长。产品力持续升级，科技+时尚构筑中高端竞争壁垒：我国羽绒服产品价格整体呈上升趋势，中国市场消费者对羽绒服时尚化与功能性提出需求。公司围绕羽绒服核心主业，持续加大研发投入，推动产品由单一保暖属性向“功能+设计”协同升级。通过登峰、极地极寒等高端系列夯实专业与技术形象，并在材料、结构及功能体系上对标国际一线品牌，公司在中高端及专业细分市场已形成较强的产品力壁垒。不断扩充的专利储备与体系化研发能力，为产品迭代与提供了长期支撑，是公司品牌力塑造与盈利能力提升的核心基础。新品类拓展，渠道与新零售协同推进。公司围绕“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的战略，积极拓展功能外套、防晒服等春夏季产品，推动产品矩阵进一步完善，并通过与知名设计师联名赋能设计，提升产品品质来巩固核心羽绒服品类优势。渠道方面，公司围绕线下TOP店与旗舰店升级、线上多平台深度运营，持续优化渠道结构与零售效率。一方面，公司在一二线城市推出高品质门店，强化品牌展示与中高端客群触达，品牌羽绒服业务在一、二线城市的门店占比由FY2021的28%提升至FY2025的31.2%。另一方面，加强与经销商合作，拓展经销门店数量；线上则在传统电商稳固基本盘的同时，加快内容电商与直播体系建设，提升新品转化效率与用户黏性，线上收入近五年CAGR达20.67%，已成为公司重要的增长引擎之一。投资建议公司聚焦羽绒服主赛道，通过品牌升级强化品牌价值和盈利能力。风险提示羽绒服需求受气候波动影响的风险；新品类拓展不及预期的风险；原材料价格波动风险；渠道升级不及预期的风险。如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！本文摘自：中国银河证券2026年1月15日发布的研究报告《【银河纺服】公司深度_波司登(3998.HK)_羽绒服行业龙头，新产品、新渠道重塑增长曲线》分析师：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提评级体系：评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级推荐：相对基准指数涨幅10%以上。中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上。谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。法律申明：本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。投资有风险，入市请谨慎。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP