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全球,主要大类资产2025年总结和2026年展望_新浪财经_新浪网

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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：全天候交易策略跟踪　　今天的市场周报变为全球主要大类资产2025年总结和2026年展望。内容有点长，6600字，笔者牺牲周末休息时间写出来的内容，建议先收藏后反复观看。　　一、股市　　先看看下面这张表，这是2025年全球主要股票市场的走势和估值情况。在2025年全球股市普遍上涨的背景下，当前的估值数据已清晰揭示了当前市场的核心矛盾：“增长的信仰”与“估值的约束”正在激烈博弈。我们可以从估值绝对水平、股债性价比和估值历史分位三个维度进行分析。总体来看，不同市场分化显著，不存在单一的最优选择。　　数据来源于：choice　　1、2025年市场回顾与核心特征　�。�1）股市普遍上涨。表格中所有指数在2025年均录得正收益，其中以A股成长板块（创业板、科创板、深圳成指）和港股（恒生指数）涨幅尤为突出。这背后是估值修复与对新技术（如AI、算力、机器人）乐观预期的共同驱动。　�。�2）估值分化。市场呈现出典型的 “冰火两重天” 。一方面，以标普500、道琼斯指数为代表的成熟市场估值处于历史绝对高位（市净率、市盈率均在历史较高位），数据显示其估值可能严重高估，股市的回报不比债券的性价比高。另一方面，A股内部差异显著，上证指数PE分位高达96.67%，但创业板指仅为43.53%，科创综指的PE分位为45.83%。这和我们直观的感受非常的不一致。但同时上证指数、恒生指数的估值虽然自身历史分位不低，由于债券收益率也较低，故而“股债性价比”凸显，显示其作为资产的相对吸引力。　�。�3）估值陷阱。创业板和科创板的绝对PE很高（41.27和210.84），但其历史分位却不高。这表明它们长期处于高估值状态，当前价格并未偏离其自身历史区间太多，不能简单定义为“泡沫”。美股的道琼斯、标普、纳斯达克虽然估值偏高，但全球科技含量最高的一群企业在该市�。掖邮兄低凡康�9家（谷歌A、C为同股不同权）企业来说，除了特斯拉，其他的公司PE（TTM）并不算特别高，盈利的可持续性很强，这又和上面说的严重高估背道而驰。　　数据来源于：choice　�。�4）高科技主导叙事。AI算力、人形机器人是贯穿全年的核心投资主线，推动了美股科技巨头和全球相关产业链的上涨。　�。�5）其他异常值。法国CAC40：在所有发达市场指数中独树一帜，其PE（18.20）和PE历史分位（51.45%）均处于适中甚至偏低水平，可能与市场结构或阶段性因素有关。印度Sensex30：在高达6.59% 的国债收益率背景下，其股市仍能维持近24倍的PE，显示出极强的增长预期和资金偏好。　　2、股债对比估值合理性　　下面的表格整理了关键市场的“股债性价比”（即股票市盈率倒数与国债收益率的差值），这是一个衡量股市相对吸引力的常用指标。指数市盈率?（PE）10年期国债收益率股债性价比?（1/PE - 国债收益率）上证指数16.531.84%4.21%恒生指数11.84（参考美债 4.1316%）4.31%（若对比美债）深证成指31.661.84%1.32%创业板指41.271.84%0.59%标普50029.534.13%-0.76%日经22520.832.02%2.78%德国DAX19.172.86%2.36%　　数据来源于：choice。注：上表中恒生指数的股债性价比计算使用了美股的无风险收益率（4.1316%）作为近似参考。实际分析中，恒生指数投资者可能更综合地参考香港本地及全球利率环境。　　基于表格数据和相关背景，梳理了以下几个核心观察点：　�。�1）内地与香港市场显现相对优势吸引力突出。上证指数和恒生指数的股债性价比最高，均超过4%。这意味着其盈利收益率显著高于当地的国债收益率，从大类资产配置角度看，股票的相对吸引力较强，我们的10年期国债债券在2025年的表现也印证了这一点。　�。�2）隐藏风险。高性价比通常也隐含了市场对其盈利增长或稳定性的担忧。相比之下，标普500的股债性价比为负，显示其估值已完全覆盖甚至透支了无风险收益，市场更看重其成长确定性，结合当前处于美股降息的大周期，股债对比起来，债的确定性更强，只是由于美国关税政策、全球去美元化等因素影响其当期的价值。　�。�3）创业板“贵”得有理，但波动大。创业板指?41 倍 PE 对应 0.6% 的股债差，已低于美债收益率，提示估值对利率极度敏感，若 2026年美联储降息节奏慢于预期，全球的高beta 的科技股可能继续承压，势必将挤压国内双创的估值。　�。�4）日经与德交所PE在20倍附近，股债差2-3%，既不像 A 股显著便宜，也不像美股明显偏贵；在 2025 年全球盈利增速放缓的基准场景下，这两个市场更多呈现“跟随美债收益率波动”的贝塔属性，超额收益需依赖日元持续贬值或欧洲能源价格超预期下行等结构性因素。　　最后对2025年全球股市“普涨”背后，核心矛盾是“高估值”与“成长信仰”的拉锯。一句话总结：“便宜的地方不缺吸引力，贵的地方不缺故事，中间地带缺催化。”　　3、2026 年宏观假设：全球“增长下修+利率筑顶”　�。�1）增长情况：IMF 秋季基准预测 2026 全球 GDP 2.8%，低于 2025 年的 3.1%；美、欧、中、印分别为 1.7%、1.2%、4.5%、5.8%。　�。�2）通胀：美核心 PCE 年末回落至 2.4%，但“关税 2.0+移民收紧”使通胀中枢高于 2019 年 40-50 bp。　�。�3）政策利率：美联储终点利率 3.25%-3.5%（2025 年末 3.5-3.75%），意味着2026年降息一次，欧央行 2.25%，日央行维持 0.75%不变，中国 7 天逆回购 1.4%→1.3%，降息一次。　�。�4）流动性：全球美元储备占比续降至 55%，主权基金增配人民币、黄金、实物资产。　　4、2026年全球主要经济体机会与挑战简要分析　�。�1）中国（A+H）　　机会：政策上财政赤字扩大、货币宽松、特别国债为市场注入上万亿元增量资金，经济从弱复苏转向稳定复苏；在美关税2.0下的国产替代、AI算力、半导体芯片、创新药、资源类等行业增长数据相对确定，注意估值偏离较大的即可。高股息板块股息率 4.5-6%，与 10 年国债 1.8% 左右的差值处于 2005 以来最高，险资、社保、等资金仍然有较强的配置诉求。长期投资视角下，恒生比A股更具性价比。　　挑战：内部环境仍需改善，房地产仍然是拖累经济的那个后腿，地产销售面积预测继续下降，地方政府土地出让收入下滑，或抑制顺周期板块业绩上修，同时地方政府的收入降低也将减少政府的投资动力，收入上不去，消费起不来，对于白酒、新能源汽车行业将面临一定的增量压力，整个实体行业可能会继续筑底前行。同时特朗普若对中国商品统一加征10-20% 关税，将直接拖累 GDP 0.3-0.4 %，外需链上的一些行业如家电、轻工、机械等板块将会承压。　�。�2）美国　　机会：AI 基建资本开支 2026 年仍维持 15% 增长，这是美国股市的最大推动力，半导体、服务器、液冷环节订单继续上升，但整体增速会放缓；基础设施与再工业化红利，美国今年屯铜，在下一盘大旗，基础设施老化重建将带来新的经济增量。美联储报表停止紧缩，同时购买国债，为市场带来宽松预期。美股上市公司回购+股息合计 0.6 万亿美元，提供 2% 股价下行缓冲；全球最好的公司是美股的核心根基，根据过去的经济发展与美国经济的稳定增长，同时结合全球有限的配置方式下，美股仍是无法舍去的核心资产。　　挑战：科技板块估值高。前面已经分析过，和债券相比，标普500的股债性价比为负0.76%；若核心通胀二次抬升，10年美债重返5%，若标普500的动态 PE或从当前的30倍PE附近，降至平均值26倍左右的PE，对应指数 12-15% 回撤幅度，投资者注意回撤控制。2026年美国经济有望在AI投资与财政基建支撑下实现“软着陆”，但高债务、高利率、高通胀与地缘摩擦的组合，使其复苏仍显脆弱；政策层面需在“保增长、控通胀、稳债务”三者之间艰难权衡。　�。�3）日本　　机会：内部加息，外部贬值，通胀数据抬头，经济和通胀远离30年的阴霾，回到增长曲线，这也是日本敢加息的底气。日元兑美元若贬至 160以上（当前156附近），出口链（汽车、精密设备）盈利上调 8-10%；央行缓慢加息但绝对利率仍<1%，在美国降息，日本加息的大背景下，全球套利资金将回流至日本，带来日元的稳定。　　挑战：传统优势行业汽车对美出口连续7个月负增长，在美的关税政策下，和中国新能源汽车的崛起，对于日本当前的企业行业打击较大。内需疲软、实际工资持续缩水，核心CPI同比涨幅连续48个月为正，通胀压力下抑制了居民购买力，米价、能源及食品价格轮番上涨，削弱居民消费并抬高企业成本。日本的人口结构恶化与劳动力短缺，是当前日本就业率较好的深层次原因，但老龄化也抑制消费潜力，潜在增长率已接近零。财政与货币政策空间存在矛盾，政府债务占GDP约263%，财政刺激可持续性受疑，央行虽退出负利率，但高企的债务令加息投鼠忌器，而继续宽松又加剧日元贬值与通胀，政策可操作空间变窄。　　债市　　1、中国，美国，日本十年期国债收益率情况　　如下表：指标中国美国日本期初收益率（2025-1-1）1.699%4.581%1.085%期末收益率（2025-12-26）1.855%4.136%2.018%全年绝对变动+15.6bp?44.5bp+93.3bp主要波动区间1.60%–2.00%3.8%–4.8%1.0%–2.1%政策利率变化7天逆回购下调10bp至1.40%联邦基金利率维持3.5-3.75%两度加息至0.75%核心驱动2025年5月央行降准降息；货币政策取向定为“适度宽松”通胀回落+美联储按兵不动→债券曲线整体下移；财政发债与关税担忧限制下行空间退出YCC+两次加息→收益率阶梯式抬升　　数据来源于：富途证券　　统计这三个国家的国债收益率，是因为这三个市场对于全球的资金流向影响最大。　�。�1）中国：预期与现实的再平衡　　中国的十年期国债收益率全年上涨15.6个基点的变动虽�。滩ㄕ�，这也告别了多年的债券单边牛市。年初的“适度宽松”定调和5月的降息将收益率压制在低位。然而，随着稳增长政策持续加码，市场对经济走出低谷、物价温和回升的预期开始发酵。这使得债券市场在享受宽松流动性的同时，也提前反映了基本面的边际改善预期，导致了收益率在下半年的温和上行。可以说，市场在“弱现实”和“强预期”之间寻找新的平衡点。　�。�2）美国：紧缩周期的高位盘整　　美国的十年期国债全年下行44.5个基点，确认了利率周期顶部。驱动下行的核心力量是通胀持续降温，使市场坚信美联储加息周期已彻底结束，并开始交易当前的降息预期。然而，收益率并未崩塌式下跌，因其下行面临两大“地板”支撑：一是美国财政部为填补赤字而天量发债，增加了债券供给压力；二是“美国优先”政策带来的全球贸易不确定性，推升了避险情绪和期限溢价。市场在“乐观的降息预期”与“严峻的财政现实”之间反复权衡。　�。�3）日本：告别“零利率时代”的定价重估　　日本十年期国债收益率去年一年达到93.3个基点的惊人涨幅，标志着一个时代的结束。走势的核心驱动力异常清晰单一：日本央行历史性地结束了持续多年的负利率和收益率曲线控制政策，并连续加息。这一系列行动向市场宣告，通缩时代已成为过去，利率正常化进程正式开启。市场对此进行彻底的重新定价，推动收益率突破多年桎梏，实现趋势性上行。　　2、2026年展望：分化延续，关注转折　　基于2025年的走势与逻辑，2026年三国债市预计将延续分化，但各自的路径将面临新的考验，一个向上一个向下，一个震荡加剧。　�。�1）中国：震荡加剧，收益率中枢或小幅上移，关注数据验证　　预计货币政策将保持宽松以巩固复苏，10年期国债收益率大概率在 1.7%-2.2% 的区间内运行。其走势将成为观察经济复苏成色的“晴雨表”：若房地产企稳、消费与价格数据持续好转，收益率可能温和上行；若复苏不及预期，收益率将再次回落至区间下沿。关键在于“预期”能否被“数据”证实。　�。�2）美国：降息持续，达到短期平衡，但路径波折　　美联储可能在2026年持续降息1-2次。当前每个月购买400亿美元的国债会让10年期美债收益率进一步回落，但过程不会一帆风顺，预期的变化才是决定收益率区间的变化，预计可能在 3.5%-4.5%。下行节奏将受到通胀是否反复、经济是否“软着陆”以及高科技公司高速发展的持续程度。任何鹰派信号或财政扩张迹象都可能引发收益率反弹。　�。�3）日本：正常化步入深水区，警惕波动加剧　　预计日本央行将继续缓慢加息，如通胀数据CPI不能控制在2%（当前2.9%）的安全线附近，加息周期将继续延续，10年期日债收益率可能向 2.5%及以上的区间迈进。然而，这一过程将伴随巨大不确定性：一方面，加息可能抑制刚刚复苏的经济；另一方面，收益率急速上升将加重政府偿债负担，日本过去30年靠政府发债获得了经济的平稳，收益率的大幅上升对于日本政府是不小的压力。市场对央行政策的任何犹豫或政府债务的担忧都可能引发利率的剧烈波动。　　观点　　总而言之，2026年全球债市仍将是一幅“三国演义”的图景。投资者需重点关注：中国的经济数据验证、美国的通胀与财政赤字博弈，以及日本货币政策正常化与债务风险的平衡。这三条主线的任何超预期发展，都可能引发全球资本流动和市场情绪的显著变化。　　贵金属　　1、2025年黄金白银市场总结　�。�1）黄金：避险与去美元化双轮驱动　　2025年现货黄金全年涨幅约73%，创1979年以来新高，12月已站上4500美元/盎司，截至12月26日，伦敦金现货4534.466美元/盎司。核心推手：　　宏观方面：美联储降息大周期，美国财政扩张，债务高筑，实际利率下行，美元指数跌约10%，美元与黄金负相关。　　央行动态：全球去美元化加速，新兴经济体央行连续净买入，全球官方黄金储备增速创纪录。　　地缘问题：俄乌事件之后，俄罗斯在美的资产被冻结，同时关税2.0，这都影响了美元在全球贸易的低位，黄金作为天然货币的等价物，得到全球贸易的追捧，中东，日本等问题让全球避险交易需求贯穿全年。　�。�2）白银：工业属性引爆弹性　　现货白银年内涨幅约174%，12月最高79.3美元/盎司，刷新历史纪录。逻辑与黄金共振但更具爆发性：　　市场供需缺口：连续第五年结构性短缺，2025年缺口约9500万盎司；可交割库存降至十年低位。　　工业需求：光伏装机按IEA路径增长，仅此一项2024-2030年年均新增用银1.5亿盎司，占总需求13%。　　投机溢价：COMEX库存仅够2周交割，印度排灯节+国内春节备货导致现货挤兑。　　金银比修复：年初比值90→12月最低54，资金从黄金轮动至白银，放大波动。　　2、2026年金银走势前瞻　�。�1）黄金：牛市延续，斜率放缓。　　主流机构一致看多但分歧在高度，中性预期：4500-4800美元，涨幅5-10%之间；激进预期：若美联储独立性受冲击或地缘黑天鹅，可冲击5000美元（摩根大通、中信证券预测）。核心变量：　　美国财政货币双扩张节奏，扩表的幅度与降息预期的节奏，同时关注通胀和就业的数据；2026年11月美国中期选举，这为明年的市场带来新的不确定性；央行购金是否持续，本轮黄金的大涨最大的背后推手就是全球央行，他们的购金态度决定了黄金的走势方向；其他变量：俄乌停战→避险回撤，高位获利盘集中了结等都将造成大幅度的波动。　�。�2）白银：疯狂奔跑，波动巨大，谨慎乐观。　　市场主流机构普遍认为白银的高点会出现在上半年，2025年的涨幅过大，有透支未来涨幅空间。核心变量：工业刚性需求（光伏、AI数据中心、电动车）继续增长，供给弹性不足，缺口或扩大至1亿盎司以上，未来是否有可替代的其他品类；金银比虽修复至55-60，但仍高于20年均值，若黄金站稳4500+，比值或再降约10-15%。同时，由于今年的降幅过快，有此消彼长的动态变量；全球可交割库存若继续下降，逼仓行情可能重演，溢价波动加剧，沪银对比伦敦银现货已经出现溢价，对于全球性的高流动交易品种有跨市场套利机会。其他风险：全球经济复苏超预期或者工业需求被高估，美国加征关税，导致光伏装机增速下修，高波动引发交易所提保、限仓等政策干预等因素将让白银的波动加剧。　　观点　　总的来说，2025年贵金属呈现“黄金稳涨、白银爆发”的结构性牛市，本质是美元信用折价+工业需求共振。2026年宏观叙事未变，但涨幅预期收敛：黄金不看空，全年看4400-5000美元，白银看60-90美元区间大幅波动，节奏上白银上半年弹性更大，黄金全年更稳健。投资者需紧盯美联储政策路径、美国财政赤字率及全球光伏装机落地数据，用金银比和库存指标做波段切换。　　后续附一份实盘的全天候策略走势图仅供参考：　　2025年7月份至今的收益曲线，当前净值绝对收益7.74%，收益创新高最大回撤5.15%，周收益1.96%。对本策略有兴趣的可以文后留言或公众号私下。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：杨赐

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